财报季于周一又开锣了，美国铝业(Alcoa)率先公布第一季每股获利仅约去年同期的半数，而且市场预估标普500成份公司的第一季获利将较去年同期低了12%。对此，有分析认为，财报惨淡未必意味着股市就大跌，一方面市场对企业获利能力下降已有所反应，另外从过去八十年间来看，获利差时股市反应也没有很强烈。

　　对股市而言，企业未来几季的获利能力，重要性要高得多。根据最新的消息来看，企业未来的获利也并非前程似锦。例如，根据Standard & Poor's公司预估，未来三个月，其成份公司的获利(将于7月及8月公布的获利)，仅较2007年第二季仅高出0.4%。

　　但是这则消息并不意味，未来三个月股市的表现就必然黯然无光。因为，当企业获利并未快速成长时，股市的表现却往往较佳。

　　根据Ned Davis研究公司统计，过去八十年间(1927年3月至2008年3月)，当企业季报出现最快速成长时，标普500指数的报酬率却仅是平平。

　　据统计，当企业的季获利较去年同期成长逾20%，标普500指数当季的涨幅仅2%，当季获利成长介于5%至20%之间，标普500当季涨幅为6%。

　　当企业的季获利较去年同期成长介于-20%至+5%，标普500指数当季涨幅则上升至13.1%。当企业季获利较去年同期成长低于-20%，则标普500指数当季大跌14.8%。

　　事实上，除了最差的季获利表现外--即季获利较去年同期大减逾20%，企业获利与股市走势系呈现反向关系。即企业获利成长加快，则标普500的涨幅反而较低。

　　这倒底是何原因？根据一度登上绩效王座的投资通讯编辑魏格(Martin Zweig)指出，股市是一种反应的机制，是反应对未来的预期，而非仅是反应已经发生的事实。

　　例如，当经济深度衰退时，企业获利与去年同期相较，将令人失望欲绝。但是因为股市是反应对未来的展望，而非既成的以往，所以在预期经济可望复苏的情况下，此时的股市往往是呈现上涨走势，而非下跌。

　　当获利创下最快速的成长速度时，情况则恰恰相反。若与去年同期相较，企业季报极为亮丽，此时股市反而较可能因担忧经济过热，利率上升及Fed升息，走势反转下跌。

　　值得注意的是，这种历史性的倾向，系根据平均值而言。这项数据并不能保证，未来三个月，即使企业获利真的较去年第二季高出0.4%，股市的表现就会较佳。

　　毕竟，若第一季企业获利真的一如预期，较2007年第一季低了12%，则根据以往准则，标普500的平均年度报酬率应为13.1%。然而，标普500于第一季实际却是下跌了9.4%。

　　但是无论如何，这项历史平均值至少说明了，企业获利成长仅属平平，并不意味股市就必然下跌。