刘仲元

　　热钱数量有限

　　热钱就是来自外部的游资，有些人认为热钱已经在国内证券市场上泛滥成灾，差不多已经成为左右国内股市的主力军。其实，让我们看看国内股市中外资究竟有多少？外资中热钱又占了多少？所证券市场资金占比重究竟达到何种程度？正因为无法按常规方法进行统计，才成为媒体不断发烧的题材。正因为谁也说不清楚，高估低估都可以，反正无法查证。想吓唬人的，尽量会往高处说。

　　相关统计表明，2007年底，两市总市值为32.71万亿，流通市值9.31万亿,有效帐户9200万户。QFII额度100亿美元，实际持股资产在2000多亿，这是正规合法的外资。统计表明，2007年底，国内基金、证券、社保、保险等机构持股比例达到46％，由于这些国内机构受到严格管理，基本可以排除与境外资金的关系。这样，留下的个人帐户持有比例大致为54％。热钱绝大部分存在于这些账户中。一般估计国内私募基金的总规模在1万亿左右，差不多占民间资金账户的20％。潜伏在其余帐户中的热钱能占多少比例？猜吧！10％？那就是5000亿。再说高也可以，但得有人信才好啊！别忘了，在国内股市前几年走熊时，这些违规外资是请都请不来的。牛市第一波，境外资金还是观望狐疑，担心进来后接最后一棒，不肯进来，实际进入股市的热钱并不多。只是在牛市确立后，在财富效应的作用下，在人民币升值的预期下，才千方百计通过地下钱庄等渠道进来。高峰时间为2007年。而这一时间，也是几千万中国公民疯狂开户的时间。因而，从总体分析，热钱在中国股市的资金比例占比不可能很高，合规不合规的资金加起来也不可能超过10％这条线。

　　如果与周边股市相比，国内股市外资所占的比例绝对是最低的。在韩国和台湾股市，外资所占的比例都超过30％。东京证券交易所资料显示，外资的比例为28％(2007年3月)。之所以出现这种情况，与我国证券市场还没有完全对外开放有关。

　　不难预见，随着大小非逐步解禁，国内股市的流通市值会进一步扩大，而分母的扩大将导致外资在其中的比例降低。除非外资有同比例的增长，如果是这样，也不是什么坏事，可以为国内股市平稳度过这个坎作出贡献。

　　外资不可能铁板一块、外资的水平也并不怎么样

　　其次，外资也不是铁板一块，所有的热钱不会都向着一个方向使劲。有人认为似乎所有的热钱是一个组织严密的集团军，有一个先知先觉的聪明人在做总指挥，并且他们是和内资的交易方向是对立的，结果是外资百战百胜，内资屡战屡败，国内的钱都给外资赚走了。如果这样想象的话，自然会引起一些不明事理者的恐慌，认为问题很严重。

　　作为外资当中以投机为主的热钱，同样也要冒风险。俗话说：投机行中，没有专家，只有赢家和输家。通常，国人都认为外资的投机水平更高，内资不是外资的对手。这是神话！不值得相信。这个市场，谁敢说自己一定比人家聪明。比如，去年年初，上证指数在3000点之时，众多外资投行相继发布研究报告，提示中国股市存在泡沫风险，甚至认为中国股市在重复当年日本股市的老路。但到了9月，当上证指数站上5300点后，多家著名外资投行在2007中国国际资本市场论上却反而一致的乐观起来了，认为A股正处价值重估阶段，断言泡沫为时尚早。难怪有评论家说：没有必要把外国投行给神化了，如果说五年前你能把他当回事，现在你真的没有必要把外资投行当回事，因为国内本土的经济实力就是最强的，对于我们来讲他们实际上是外行。没有必要把他们的话太当回事，他们很多人是我们这个市场的失败者。

　　外资能操纵股指期货吗？异想天开

　　股指期货是高风险工具，对参与者而言，无论是中资外资，都应该抱着高度的风险意识来看待，理性参与。有人认为，热钱在囤积权重股，准备在推出股指期货后操纵市场，认为股指期货上市后很可能出现的局面是，热钱推高指数后，暴赚第一桶金，然后从期货、现货两个市场砸盘撤退，然后股指期货夭折，中国证券市场就此进入下一个十年熊市。这种观点无疑是天方夜谭，典型的臆测。世界上这么多股指期货合约在交易，迄今还没有一个因为被操纵而夭折的。股指期货夭折的唯一原因是流动性不足。比如，在美国有很多不同标的指数的股指期货，有些流动性实在太差，交易所后来主动取消了。

　　如果说操纵个股有可能的话，想操纵股指期货就纯粹是痴人说梦。股指期货与个股在级别上是完全不同的。沪深300指数由300个股票组成，其市值占两市股票市值的70％左右，如果操纵者有能力操纵沪深300指数，意味着也能操纵整个股市了。

　　有人以为操纵者只要掌握部分沪深300指数中的权重股就可以操纵了，不妨按这种思路演绎一下，看看其可行性有多大。

　　操纵者手中持有较多的权重股股票，股市上涨的时候持有不动，甚至还不断增持。等股市涨到差不多，判断可以出手时，卖出更多金额的股指期货合约，然后狂抛手中持有的权重股股票，引发其他人也跟着抛售，于是股指暴跌。等指数跌到低位时，在股指期货上平仓，带着战利品远走高飞，真是太奇妙了！

　　且慢，下面这些问题想过没有。应该持有多少权重股才能达到目的，2000亿元？1000亿元？如果再少，恐怕砸不动，万一自己看错市道，股票抛出去后被市场消化了，或者二、三天后股市又涨回来了，股指期货的头寸反而被套住了怎么办？岂不是两头赔钱？对于流通市值已高达10万亿元的国内股市而言，几天内吸收1000亿元股票的能力是完全具备的。