2.实际操作中现货基础的选择
     在上述分析中，当出现正向套利时机时，我们卖出期货，买入“沪深300”指数现货，但实际交易中，我们是不可能直接买入指数的，只能买进和沪深300指数成分股和所占权重一致的股票组合。然而，纵使是大的机构投资者，想要按比例买入沪深300指数的300只股票也是相当困难的，大的机构投资者通常的做法是用分层加权等方法构建组合来跟踪指数，而作为中小投资者，可行的办法是利用以沪深300指数为跟踪标的基金，或者利用ETF的组合。
     以嘉实沪深300基金为例，该基金以沪深300指数为跟踪标的，主要投资于标的指数成分股、备选成分股以及新股等。由于此类基金并非完全跟踪沪深300指数，且利用不同时期的数据测算的与指数的相关系数通常在0.75-0.95之间，不合适单独作为套利的现货基础。相比之下，ETF产品与沪深300指数的相关性很高，投资者完全可以通过买入ETF组合，卖出股指期货来进行套利。
      ETF即交易型开放式指数基金，是一种跟踪“标的指数”变化且在证券交易所上市交易的开放式证券投资基金。投资人可以如买卖股票那样简单地去买卖跟踪“标的指数”的ETF，并使其获得与该指数基本相同的报酬率。
     为了使ETF市价能够直观地反映所跟踪的标的指数，可以将ETF的单位净值定为其标的指数的某一百分比。例如，上证ETF50与上证50指数包涵的成分股票及其所占的权重相同，ETF50基金份额净值设计为上证50指数的千分之一。因此当上证50指数为1223点时，上证50指数ETF的基金份额净值应约为1.223元。目前已经推出的ETF产品有上证50ETF、上证180ETF、深证100ETF、中小板及红利ETF。
     由于没有跟踪沪深300指数的ETF，我们就需要对已推出的ETF及他们的组合复制沪深300指数。上证180ETF、深证100ETF 和上证50ETF 的成分股是沪深300成分股的子集，用其构建组合来复制沪深300指数能达到很好的跟踪效果。而且从相关性来看，这三只ETF与沪深300指数的相关程度也是最高的，以2007年2月12日至2008年3月14日的数据计算，结果见表一。
     表一  相关系数表

　　  采用三只ETF构建组合来复制指数有四种不同的组合方式，并且可以在跟踪误差最小化约束下，得到不同组合结构中最优的权重及对应的跟踪误差，见表二。
     表二  ETF组合最优权重及跟踪误差表

     注：由于ETF的市场规模较小，日成交不到1亿，当套利交易的规模大时会产生较高的冲击成本，从这个意义上讲，采用ETF组合来模拟指数比较适合小资金套利，当套利资金较大时不宜采用。
     从表中可以看出，上证50ETF与深证100ETF的组合能够较好地跟踪沪深300指数。
     3.200万元资金的套利策略
     仍以前文IF0802合约为例，在1月16日卖出1手股指期货合约，买入与期货合约价值相同的ETF组合4，让我们来计算一下200万资金投资的收益。
     表三  1月16日与2月14日收盘价表
 

     假设我们以1月16日收盘价同时在期现两市场建仓，即同时以5955的价格卖空IF0802合约，分别以4.235元、5.709元买入相应份数的上证ETF50、深证ETF100。在2月14日IF0802合约到期现金交割(以沪深300指数收盘价作为交割结算价)，并以收盘价卖出上证ETF50、深证ETF100。