三、股指期货套利风险分析

　　由于期货市场不同于股票市场的交易规则、交易机制以及不能直接买入指数现货等方面的因素，实际操作中，即使是期现套利也并非是完全无风险的，以下几个方面都将影响套利的效果乃至成败。

　　1.ETF组合对指数的复制效果

　　由于不能直接买入指数现货，而是通过构建ETF组合来模拟指数收益，所以必然与指数存在一定的误差，这一方面是因为组合本身并非完全复制指数，导致其收益不是与指数完全相同。另一方面，所有的研究都是建立在历史数据的基础上，市场可能出现与历史差异较大的情况。

　　2.期货套利边界估计

　　在估计期货套利边界中，有一些参数是无法准确设定的，这样也会对套利造成一定的风险。对于风险承受能力较小的中小投资者而言，建议在基差或价差达到一定程度后再进行套利。

　　3.期货到期收敛问题

　　理论上讲，股指期货到期时的价格应该与当时的现货指数价格一致，也就是基差为零，但根据中金所规定，交割结算价为最后交易日指数最后两小时的算术平均价。所以存在期货不能完全收敛到现货的情况，影响套利效果。

　　4.期货强行平仓风险

　　期货实行保证金制度，如果价格向不利于投资者的方向变动，保证金不足时将被要求追加保证金，如不能按时缴足保证金，将会面临强制平仓风险。一旦发生这种情况，套利将受到巨大影响，甚至会出现失败。也正是考虑到这一点，在前述200万资金的套利策略中，我们留有相对较多的期货保证金，但仍不能保证在价格剧烈波动时有可能出现保证金不足的情况。

　　四、结论

　　1.在股指期货推出到大机构成熟运作套利交易的空隙，市场可能存在非常多的期现套利机会，这也是灵活的中小资金捕捉无风险套利的最佳时机。

　　2.在当月期货合约价格比现货指数高1.5%时，正向套利机会出现。为了使套利交易能够承担未预计的风险，可在期货价格高于现货价格2%以上时考虑套利。

　　3.47%的上证50ETF与53%的深证100ETF组合，对中小资金而言，是最好的复制现货指数的组合。

　　4.套利交易一定是同时进出的。建立正向套利头寸时，卖空期货合约，买入相同价值的ETF组合，套利结束时，同时做相反的交易，股指期货选择现金交割时，要在最后交易日卖出用于套利的ETF组合。

　　5.牢记“风险”。做任何投资，永远要记住的就是“风险”，控制风险，才能谈及收益，尤其期货交易不同于更多投资者熟悉的股票交易。只有充分理解期货市场的交易特点，严格遵守套利的规则，才能获得套利收益。凡在期货市场不守规则，恣意妄为者，跨进的一定不是“财富之门”，而是“无底深渊”。