经济衰退迹象明显浮现，在信用市场骚乱的情况下，股价的支撑也越来越薄弱。然而，另一个令人担心的理由是，股价似乎没有看起来那么便宜，而根据过去通膨加速与经济疲弱时期的经验，股市还有很长的仗要打。

　　部份人士认为，自去年10月标普500指数下滑17%后，股票价格已变得相当诱人。不过根据《路透社》2008年获利预估数据显示，目前标普500成分股的预估获利市盈率为13.2倍，低摩根士丹利数据中1989年平均预估的16.5倍。

　　市盈率(Price-to-earningsratios)反映出投资人对未来获利的投资意愿。当市盈率低于长期趋势时，以传统观点角度来看，股价不仅便宜，也是投资时机。

　　2000年之前，投资人曾享受过市盈率及股价联袂上涨的时期。根据摩根士丹利数据显示，1980-1982年熊市末期，标普500类股转手时的市盈率为8.7倍。在接下来的17年中，市盈率持续上升，于1999年时甚至接近30。根据Ibbotson Associates数据显示，这段时间标普指数平均每年上扬17%，大约是标普500成分股获利的1/3，而这部份主要受市盈率增加所推升。

　　这段时期通货膨胀及利率皆长期走低，市盈率也被连带拉升。但就目前的情况而言，不仅通膨加速，利率也持续下降，虽然利率还在下降，但下探空间已相当有限。而上述的情况对于提升股价市盈率并无明显帮助。

　　就近来多头市场的情况而言，虽然股市表现提升，但市盈率却呈现下滑。当2002年10月股市多头浮现之时，当时标普500市盈率以过去12个月获利衡量为17.6倍。去年9月，股市开始呈现下滑趋势时，当时的市盈率为16.8倍。

　　预估获利方面的情况也相当类似，理由是目前的股价看起来相当便宜。根据摩根士丹利数据显示，2002年9月底，预估标普500未来12个月的获利市盈率为14.5倍。而据去年9月的预估，对未来1年预估获利市盈率则为略逊的14.8倍。

　　Ibbotson Associates投资长陈鹏说，股市收益成长主要归功于大部分的获利成长。

　　摩根士丹利分析师声称，难应付的通膨会使投资人缺乏对未来获利投资大量资金的意愿。而Goldman Sachs Group策略师表示，根据过去4次衰退期中市盈率持续下降的趋势来看，股票市盈率会继续下探。

　　Strategas Research Partners分析师Nicholas Bohnsack表示，投资人假定市盈率将持续升高的看法有误。他指出，1970年代曾出现股票市盈率下滑或持平情况长期延续的经验。他表示，我们目前处在市盈率紧缩的长期趋势中，在这时其中，许多股票市盈率走势下滑，也令投资人担心。

　　另一个问题是，各企业的获利表现预估非常不稳定。华尔街分析师预测2008年企业获利会有2位数成长，但至今业已下修不少。根据路透社数据显示，截至上周五，原先于去年底预估2008年标普500股票每股获利将达101.87美元，不过目前已修正至98.25美元。

　　许多分析师已开始仔细预估第一季获利表现，他们由去年12月底每股获利23.64美元，调低至每股获利22.58美元。这表示原先预期第一季会有5.1%的成长幅度，目前显得相当平缓。

　　另一个问题则是通货膨胀。在最近几次衰退中，股市对高价商品都有正面响应，就理论上来说商品价格上涨有助于推升能源及原材料商的获利。然而，如果在美国经济趋缓下通膨情况居高不下，对市盈率来说会是个负数情况，因为该股票未来获利价已经减少。

　　Morgan Stanley执行长暨美股分析师Abhijit Chakrabortti说，长期年通膨率以3.5%速度攀升，而目前的情况则高出0.8个百分点，标普500的价值应该也要减少相同程度。

　　Crestmont Research总裁Ed Easterling认为，近年来企业的获利及利益率创下纪录的情况持续增加，使得股价看起来像是人为所致的低价。他建议以10年获利趋势作为判断，可同时排除通膨冲击以及短期净利润的波动。(华尔街日报)