本文选取各国具有代表性的几种股指期货进行分析比较，发现在股指期货推出后1至2年内，大部分股指期货基准指数皆未能跑赢该国大盘指数。笔者试对其原因进行分析，希望能对即将推出的沪深300股指期货市场前景有所启迪。 　

　　一、各国股指期货推出后两年基准指数与大盘走势比较 　　

　　1．美国S&P500股指期货 　　

　　美国标准普尔500(S&P500)股指期货是全球最具影响力的股指期货，于1982年4月21日正式推出，时值美国股市的牛市初期。由下图我们可以看出，美股从1980年11月28日开始形成下降通道，S&P500指数从140.25点回落到115.72点，在股指期货上市前市场小幅反弹，但并未改变中期下降趋势；直到1982年8月12日，S&P500指数跌至104.42的低位后，市场才开始反转，并且走势强劲；在股指期货推出1年后即1983年6月21日，创下170.53的新高点，其时正值股指期货上市整整14个月；此后，美国股市开始了长期的超级牛市。 　　 　

　　我们以1982年4月21日为基准水平，将S&P500指数与市场基准指数DJW比较，从上图可以发现，股指期货推出后，前者并未跑赢后者。 　　

　　2．日本日经225股指期货 　　

　　日经225(Nikkei225)指数由日本股市中225只各行业成交最活跃、市场流动性最高的股票组成。日经225指数期货推出时正是一波中级牛市的中前期，由下图可以观察到，在1984年9月至1986年9月间，现货市场处于明显的上升趋势中，并且从1986年2月起，上升幅度明显加大；但在推出股指期货的一个多月时间里，却出现了短期调整，1986年10月23日跌至15624点，跌幅达14.5%。然而，短期调整并未改变日本股市长期牛市的格局，此后两年，日经225指数以更快的涨速与更大的波幅一路上涨，涨幅超过50%。在1989年最后一个交易日——12月29日创下38957点的历史高点，日本股市才转而进入漫长的调整期。 　　 　

　　从图中可以发现，股指期货推出后1年内，股指期货未能跑赢现货市场。虽然在1988年下半年，日经225指数跑赢了市场基准指数，但此时距股指期货推出已过了1年半时间，因此与股指期货的推出关系并不大。 　　

　　3．德国DAX30股指期货 　　

　　DAX30指数期货由德意志交易所于1990年11月23日推出，推出时现货市场走势相对比较平稳。从下图可以看出，DAX30股指期货的推出并没有改变现货市场原有的走势，开始有一个小的下挫，旋即小幅回升，然后又重新开始盘整。由下图可以看出，股指期货推出后，DAX30指数在随后两年中略微战胜大盘，但这种走势是基于德国股市整体走势趋于盘整的情况下出现的，德国股票市场经历了相当长时间的盘整，推出股指期货的这段时间的市场波动幅度相对是非常小的，后来才开始步入牛市。因此，这种微弱跑赢大盘的走势并无绝对的代表意义。 　　

　　4．韩国KOSPI200股指期货 　　

　　1996年5月3日，韩国证券交易所正式推出KOSPI200股指期货，该指数包含在韩国交易所上市的规模较大且流动性强的200只股票。与S&P500和日经225股指期货不同，KOSPI200股指期货推出时，韩国股票市场正处于下跌阶段。从下图可以看出，KOSPI200股指期货的推出并没有改变现货市场原有的调整态势，但在股指期货推出后下跌的速度有所加快，波动幅度也有所加大，此外股市的成交量也有一定放大。1996年5月后，指数一路下跌，直到1998年9月才逐渐企稳，并开始慢慢走出调整，稳步盘升。 　　 　　

　　从KOSPI200股指期货与市场基准指数——KOSPIA指数对比可以看出，该股指期货推出后，未能跑赢大盘。 　　

　　5．香港恒生指数期货 　　

　　香港期货交易所于1986年5月6日推出恒生指数期货。从下图可以看出，恒生指数期货推出前，股票现货市场正处于上升通道，股指期货的推出并没有改变原来的上升趋势，市场走势只是在股指期货推出后的较短时间里稍作停留，便以明显加快的上涨速度与波动幅度延续了之前的涨势。 　　

　　6．结论 　　

　　综上所述，虽然各国推出股指期货时大盘走势各异，但推出后对大盘的影响仍有共同之处，主要包括：第一，从长期来看，股指期货的推出没有改变股市总体走势；第二，无论股市走势如何，推出股指期货后其基准指数都出现了或大或小的调整；第三，股指期货推出后，其基准指数波动速度都有所加快，波动幅度亦有所放大，但略小于大盘；第四，股指期货推出后，股市成交量有所放大。但是，以上各点并不能说明股指期货的推出使其基准指数受益，它们大多难以跑赢大盘。 (刘家艺)