倍受市场关注的21世纪首届金牌分析师颁奖典礼于1月19日下午在北京金融街威斯汀大酒店举行。在颁奖典礼举行中的2008年度投资策略论坛上，主持人周斌提出了2008年的五个关键词：银根紧缩、股指期货、创业板、两会、奥运。摩根大通中国区研究主管龚方对此发表了自己的独到见解。

　　龚方雄：刚刚前面两位嘉宾都讲了宏观的问题，我希望换一个角度来讲。宏观调控这个问题是一个持续性的问题，不是今年和去年刚开始发生的问题。我觉得现在主要是宏观调控手段的变迁给市场造成了不确定性。但是，政策制定者现在整体的世界观也比以前要强一点，我的感觉在全球经济不确定的情况下，政策制定者在推动宏观调控措施的时候，他实际上会更谨慎一些。犯错误的概率也会相对低一点，今年他可能强调宏观紧缩，另一方面，他在宏观政策做了多少呢？实际上没有做多少。大家知道10—12月通货膨胀一直都超出市场预期，它只是在12月份加息了，而且贷款利息只加了18个点，非常的温和。他选择了什么宏观政策工具来对抗这个通胀呢？选的非常正确有效的手段就是，让人民币加快升值的步伐。04年的速度是3%，07年6.7%，现在按照最近一两个月的速度来看，今年的升值至少有10%。

　　这个手段选择的是对的，为什么？一个是国家商品价格油价的上涨，更重要一点是农产品价格上涨。农产品价格上涨主要是供给方面的因素，而且是一个全球性的因素。你调节需求是调节不了农产品价格，这一点非常关键。所以要从供给方面，供给方面调节的话，显然就是应该加快汇率升值，这是唯一的有效手段。现在我们国家政策制定者看对了这一点。短期的行政干预只是短期，美国经济平均衰退，美联储在大幅减息的同时，我们央行可以继续加息，难度非常大。所以宏观这方面我不太担心。

　　我们刚刚几位都强调的，宏观和微观，大盘股和小盘股的脱节所反应出来的什么问题呢？今年吕俊说注重微观，注重公司，我觉得从市场的风险角度来讲，也要注重细节。今年就怕细节出问题，比如股指期货，我觉得今年对市场影响最大就是股指期货的推出。为什么？因为现在港股、H股和A股表现越来越脱节。现在海外的市场受美国的因素影响，估值现在正在降低，而且估值水平也在降低。国内继续牛市行情，估值水平下不来继续走高。H股和A股的价差在扩大当中，平均有70—80%。如果大家想一想，这个局面不改变，股指期货的推出会出现一个什么现象？我们国家的机构可以放心的做空我们A股的股指期货，同时把手上的中石油、工行大盘股卖掉，然后通过QDII这个渠道到香港买比国内便宜70—80%的H股。会通过这种操纵手段，就是所谓的无风险套利的手段进行市场操作，这样会给A股带来多大的风险大家可以想像。在国内的A股平均来讲，大家看看这两个地方的价差，一般来讲要贵一倍以上。很多股票国内A股比香港H股贵两倍以上。管理层如何推出股指期货，如何解决两地风险价差的问题。同时在两地基金渠道畅通的情况下解决这个问题，如何来做，这是对市场不确定因素最大，这是一个基础层面的问题，并不是一个宏观层面的问题。这一点大家今年要特别注意，股指期货什么时候推出，推出的手段是怎么样的。

　　我给大家举个例子，去年8月份的时候，香港也是受美国次债的影响掉的很厉害。但是，国内A股没有受影响。在那个时候，仅仅宣布了所谓的港股直通车，结果香港股市涨的很厉害。但是，在那个时候并没有把A股拖下来。下一次推出港股直通车，它所能发挥的效果不一样，因为你不可能让香港涨起来以后再让国内的散户出去买股票。它下次有可能做了，港股直通车先开通，再宣布，这种做法比较合理，也比较合乎逻辑。

　　现在想买港股的投资者已经在银行登记了，银行同志他们所有的客户就可以了。这个过程当中市场一两天就会知道，政府只要最后一个确认，确实我们港股直通车已经开通，你不需要今天宣布说我们两个星期以后再做。那个时候国内散户出去的时候，买货机会已经错失了。这种先做后说的说法，可能就会把A股拖下来。比如国内的散户发现在香港中石油是12块钱也可以买到，现在你手上持货在国内还是30块钱，你会不会把手上的中石油卖掉，然后在香港买货呢？如果港股直通车开了对A股的冲击很大。这个时候可以有一些配套措施，比如因为它不像A股跌的话，还有一些政策性因素给A股更多的信心。比如上次进行调控的时候加了印花税，印花税从0.1%加到0.3%。宣布港股直通车的同时，为了支撑A股，可以调整印花税，把更多的钱吹入股市。中国的股市是不缺钱的，中国流通的市值只有9万多亿，居民的存款有17万亿。在普通家庭的财富组合里面，三分之二是现金，三分之一是股票，这和国外完全相反。

　　所以说，如果我们能够把我们的资金和储蓄，我们居民储蓄流入股市觉得是刚刚开始，刚刚起步，我们的居民调整他的财富组合，这个在长远的过程当中也是刚刚开始。只要有信心，我们的股市不缺钱。只要技术程序方面做得好，港股会涨，A股不会掉。这两地的价值差异可以通过很正面的方法进行缩减。在这个同时，再推出股指期货，对于A股的压力就小得多了，这样的话我们，我们整个基本市场的发展就非常的健康。