迎接股指期货元年看点之二

　　一、300金融——振荡上行

　　2007年上半年，由于前期蓝筹板块涨幅过猛，大多步入振荡整理状态，相比之下，绩差股、垃圾股等前期涨幅有限的板块开始发力飙升。但是经过两个月的调整之后，新一轮的涨势在蓝筹股的带动下重新拉开了帷幕，其中领军之力便是在沪深300指数中权重占比最大的板块——金融板块。

　　如果将金融板块再次细分，则其中最重点的两部分无疑是银行与保险。其中，银行股被认为是今年分享宏观经济景气最受益的行业之一。在过去一年中，银行股的高速增长基本上是受益于外界环境因素和宏观经济 景气的上升，而明年银行股自身的管理能力、盈利能力、战略转型等自身增长能力也将会逐步显现出来。

　　虽然今年人民币升值、加息、提高存款准备金率等影响银行股的因素综合来看基本偏弱，但银行股的净利润增长依然保持在了50％－60％，明年预计将在45％－50％之间。同时，今年银行股所表现的不良贷款余额和比例双双下降，未来仍将保持改善趋势，这也将支持银行股的走势不会出现急速扭转的现象。另外，由于银行股本身的特性所在，使得银行股与经济波动关系最为密切。通常而言，在经济上行通道中，银行股涨势最强，而在经济走势下行时，银行股往往跌势最猛。2008年，我国经济增长的预期依然良好，这也从根本上支撑银行股的走势继续攀升。

　　2008年，银行股将继续发挥四大投资主题：人民币升值、税收预期、金融创新业务加速、收购。而其中的亮点将表现在收购题材上。如今年的工商银行收购南非标准银行20％的股权，国开行参股英国巴克莱银行、参与收购荷兰银行；建行收购美国银行亚洲公司，民生银行收购美国联合银行控股公司等。预计明年收购题材引发的看涨势头仍将继续。

　　关于保险股，首先让人关注的无疑是投资收益方面。为了保障投资收益的稳定，保险股的头号生力军——中国平安和中国人寿已经开始在投资策略上采取新举措。中国人寿将降低股票和基金的投资比例，继续加大包括金融以及电力、能源、港口、机场等基础设施的固定收益投资，加强固定投资的创新力度，在投资方面预计会出现从量变到质变的提高。因此，虽然保险类股票价格已经处于高位，其中中国平安已经在百元之上，但是从内在价值来看，保险类股票的投资价值依然存在上升空间。

　　另外需要关注的是，在各行业中，金融板块受政策变动影响最为猛烈，而明年从紧的货币政策，“两个防止”的提出，或多或少在暗示将有更加有效的宏观调控政策陆续出台。而受调控政策打压最直接最敏感的，无疑是银行、地产等金融板块，从近期股市走势中我们也可以看出，在调控预期下，金融板块往往由领涨板块急速转变为领跌板块。由此我们可以推断，在2008年，金融板块的波动将比较剧烈。但整体来看，推力大于压力，趋势依然向上。

　　二、300材料——稳中求涨

　　2007年，材料板块受益于国内经济的稳定增长，涨幅在诸多板块中以近180％的涨幅占据了第一位。从300材料板块本身来看，主要有两大行业构成：钢铁和有色金属。

　　首先，从钢铁行业来看，虽然美国经济放缓，但由于中国、印度等新兴国家的兴起，使得2008年世界对钢材的需求仍旧保持较为旺盛的水平。从国内来看，钢材行业基本维持供需平衡状态，基本面出现拐点的可能性较小。而影响钢材行业比较关键的一点是出口政策的变化。自从去年我国变为钢材的净出口国以来，国家有关部门开始频繁出台针对钢铁行业的出口退税调整政策，一方面是为了缓解国际贸易摩擦的日益加剧以及快速增长的贸易顺差带来的压力，另一方面则是为了配合对高耗能高污染的产业结构调整政策，淘汰钢铁的落后产能。如果有针对出口的调控政策出台，则将直接影响国际市场的供给，导致国际钢材市场紧张的局面，从而推动国际市场价格上扬。但是值得注意的是，从2007年我国钢材的出口流向来看，亚洲、欧洲、北美占据了90％以上的份额，同时由于一个国家的钢材消费水平与其经济基础和实力息息相关，因此短期内改变出口国结构难度较大。那么，如果次级债危机愈演愈烈，我们就不得不考虑世界钢材需求减弱对我国钢材行业的影响因素了。不过根据目前的预测来看，出现这种情况的可能性较小，国际钢铁协会对世界钢铁需求增长速度的预测依然保持在6％以上。因此，笔者认为，钢铁行业持续成长、平滑周期的能力以及盈利能力的稳定，将使其在来年保持比较稳定的增长趋势。也许它不会是涨势最迅猛的行业，但它应该是波动较小的、趋势较稳定的行业之一。

　　其次，从有色金属行业来看，由于有色金属价格为全球定价，且供给相对刚性，因此美国经济的放缓将对其需求产生比较明显的负面影响，虽然中国、印度等新兴市场需求依然强盛，但价格大幅度增长的可能性不大。从中长期来看，全球有色金属价格在需求上具有一定的支撑，但是短期来看，美国经济趋缓因素将使得有色金属价格很难有明显的上涨。这将在一定程度上限制企业的收益。另外，受人民币加速升值、生产成本上升等因素影响而产生的压力将挤压企业的部分盈利，政府因节能减排而上调矿产资源税、水电煤等生产资料的价格亦会挤压部分以冶炼为主的企业的盈利能力。同时我们也可注意到，2007年虽然有色金属板块涨势喜人，但有色金属价格本身(除贵金属)并没有出现大幅上涨，股价上涨的主要动力并非源自收入的增长，而是源自大量的资产注入预期。因此，随着大多数公司完成资产注入，2008年的有色金属板块恐难再现今年的辉煌，价格将以宽幅振荡为主。

　　三、300工业——需求强劲

　　2007年度，工业板块的涨幅紧随材料板块之后，名列涨幅榜第二位。而影响其走势最大的两个行业，无疑是交通运输业和机械制造业。

　　在中国经济迅速发展的宏观大背景下，交通运输业随之进入了战略机遇期。由于交通运输业与国民经济的发展密不可分，因此，受我国经济持续快速发展的影响，在未来几年中，交通运输业依然将处于良好增长的黄金时期中，具有防御性的投资价值。尤其是公路行业和机场行业，整体增长速度出现较大提升，其中公路行业2008年净利润增速有望达到20％。另外，交通运输业作为奥运受益板块之一，在2008年有可能由于题材效应而出现超乎预期的涨幅。但是，成品油价格的调整却是交通运输业不得不面临的一大利空，尤其是对于航空运输业而言。由于航空燃油是航空公司的主要成本之一，占主营业务成本的30％左右，因此，成品油价格的提升将对国内主要航空公司的业绩带来较大的影响。但整体而言，交通运输业仍将以其防御性的特征吸引投资者的追捧力量。

　　随着国家继续加大对高速公路、铁路和国家重点工程等建设资金的投入，国内对工程机械的需求也在不断增加。在未来几年，我国仍将继续推进西部大开发、振兴东北、中部崛起、开发环渤海经济区等区域发展战略计划，新农村建设也渐入高潮，这些因素都将拉动工程机械市场需求的快速增长。另外，从人均GDP、工业产出值占GDP比重及各产业就业人数比例等数据显示，我国已经步入工业化中期，重型装备制造业将占据我国制造业的主导地位。我国重机时代已经到来，成本优势逐步受到挑战，技术优势开始发挥巨大潜力。虽然在人民币持续升值预期强烈以及劳动力成本持续上升的背景下，我们难以判定机械制造业的利润及出口业务是否会因此受到打击，但是我们相信，这将有助于一批技术过硬、具备国际竞争实力的大企业脱颖而出。船舶制造业、工程机械制造业、冶金矿山机械制造业等将受益于国际产业转移、强劲内需市场、资源消耗持续增加等因素，从而继续保持强劲增长。

　　因此，整体来看，工业板块在2008年将以其雄厚的实力、旺盛的需求以及国家经济发展的需要，成为表现最出色的板块之一。

　　四、300能源——盈利优良

　　能源板块主要由两大行业构成：石油行业与煤炭行业。对于石油行业而言，影响最大的莫过于资源税提高的负面因素，预计原油资源税将由现在的从量计征(14—30元/吨)，提高到从价征收，税率预计为3％—4%，这将使得中石油和中石化2008年盈利预测分别下降5%和4%。而原油价格的未来走势很大程度上取决于OPEC对产油配额的观点。如果OPEC没有增加产量，那么，油价高位运行的状态已成定局。不过，其中的大盘股中石油由于价格过高，估值吸引力不足，存在继续调整的风险。

　　对于煤炭行业而言，消费主要是以内需驱动为主，在国内经济增长较快的背景下，2008年煤炭需求增长稳定，但增幅可能有所回落，主要是由于节能减排政策效应的强化，将使得主要耗煤产业工艺结构优化，从而压低煤炭的需求增幅。从煤炭产量来看，总体生产能力增长较快，运煤能力增幅则有所回落，瓶颈制约因素开始加强。整体来看，2008年煤炭供求基本平衡，煤炭平均价格有可能继续上涨。而基本面的强劲支撑预计将使得煤炭公司的盈利增长达到30%左右。

　　2007年能源板块涨幅超过160％，而沪深300指数只上涨147％。目前全球正在面临一个能源紧缺的时代，这也正暗示着，在未来几年中，能源的价格依然将保持高位振荡上行的局面。高油价的时代已经来临，其它能源的价格也将在油价飙升的带动下缓步上行。在盈利增长支撑下的能源板块，2008年很可能与金融板块并驾齐驱，成为沪深300指数的领军力量。